鈴木政経フォーラム代表、経済学博士　鈴木　淑夫

１９年初めから後退局面に
コロナ重なりＶ字型回復困難

鈴木政経フォーラム代表・経済学博士 鈴木淑夫氏

　日本経済は、昨年１０～１２月期から本年４～６月期まで、３四半期連続のマイナス成長という厳しい落ち込みを経験した。しかし、５月２５日に全国の緊急事態宣言が解除され、コロナ禍に伴う外出自粛や移動制限が徐々に緩和され、経済活動の再開が少しずつ進んでいる。経済の落ち込みは６月に底を打ち、緩やかに回復し始めている。

　例えば、鉱工業生産は、２月から５月まで毎月下落し、４カ月で２０・７％も低下したが、製造工業生産予測調査によると、６月は前月比プラス５・７％、７月は同９・２％と上昇に転じる。また「日銀短観」（６月調査）の全産業（全規模企業合計）の売上高を見ると、１９年度下期に前年比マイナス３・４％、２０２０年度上期に同マイナス６・４％と大きく落ち込んだあと、２０年度下期には同マイナス１・４％と落ち込み幅は大きく縮小すると見込まれている。これは一見Ｖ字型回復に見える。このまま行けば、来年（２１年）には落ち込み前の昨年（１９年）の水準に戻るのも夢ではないようにも見える。

Ｌ字型の回復の可能性

　しかし、今回の景気後退は、コロナ禍に伴う外出自粛、都市封鎖などの強力な公衆衛生政策のせいだけではない。日本経済は、コロナ禍に襲われる前に、自律的な景気後退局面に入っていた。そこにコロナ禍が重なって景気後退が深くなったのである。それだけに経済の立ち直りは容易ではなく、Ｖ字型回復よりも、Ｌ字型回復に近くなる可能性もある。緩やかな底這いを経て、金融機関、企業、家計の調整が進まなければ立ち直れないのではないだろうか。

　国際通貨基金（ＩＭＦ）が６月に改訂した世界経済見通しを見ても、日本の成長率は本年（２０年）にマイナス５・８％となったあと、来年（２１年）にはプラス２・４％と本年のマイナスを取り戻せず、再来年（２２年）になって初めて落ち込み前（１９年）の水準に辿（たど）り着くと見ているのは、コロナ禍以外に自律的景気後退の影響を織り込んでいるからである。

　最近の日本の景気循環を振り返ってみると、０２年２月から０８年２月まで（７３カ月）、戦後最長の「いざなみ」景気となったあと、リーマンショックを伴う世界同時不況で経済は落ち込み、再び０７年の水準を上回ったのは６年後の１３年であった。

　新しい景気上昇は１２年１２月から始まったと暫定的に定義されているが、これを前提にすると、今回の景気上昇は１９年に入って７３カ月を超え、「いざなみ」を超えて戦後最長記録を更新したことになる。しかし多くのエコノミストは、私を含めて、１９年中に景気後退に入ったと見ており、政府の判定会議が開かれるまで、結論はお預けである。

　景気関連の経済指標を見ていくと、実質国内総生産（ＧＤＰ）ベースの需給ギャップ（潜在ＧＤＰ〈日銀推計〉と実際のＧＤＰの比）は、１８年１０～１２月期の需要超過がピークで、その後は需給が緩和に向かっている。鉱工業生産と出荷の水準は、１８年１０月をピークに下落傾向に入った。

　これらのマクロ経済指標を反映して、企業の経常利益（法人企業統計）のピークは１９年１～３月期、遅行指標の労働の需給を現す有効求人倍率のピークは１９年４月である。これらの指標から判断して、日本経済は１９年の初め頃から自律的景気後退に入ったことは明らかだ。政府は１０月に消費税率を引き上げて景気後退に拍車を掛け、とどめは本年１～３月から始まったコロナ禍である。

設備投資は増勢を維持

　今後、景気回復がいつ頃からどのような形で起こってくるであろうか。明るい材料と暗い材料がある。明るい材料は企業の設備投資である。「日銀短観」によると、本年度の全産業（金融機関を含む）・全企業規模の設備投資計画合計（ソフトウエア・研究開発を含み土地投資を除く）は、ソフトウエア・研究開発の増加を中心にプラス１・５％と景気後退の大底でもなお増勢を維持している。暗い面は、マイナス金利下で収益を圧迫されている銀行・信金に不良債権が増えていることだ。株価のバブル崩壊の可能性も恐い。金融面のリスクには、今後も十分な注意が怠れない。

（すずき・よしお）